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    建材行業:水利投資駛入快車道,PCCP管大單奏響進行曲

    日期:2013-01-23點擊:
    投資要點
    不利因素出現轉機:我們認為,2012年水利投資不及預期,可能主要因地方政府相關的水利配套資金投入不足:但這一局面或將在2013年將發生扭轉,我們看到目前2012年四季度以來土地市場已經在回暖、全國“三稅”收入出現穩步增長,受此影響的地方水利自籌資金及水利基金也將增加,而國家預算內資金來源穩定,因此我們預計2013年起,水利投資或將駛入快車道。
    近幾年來水利投資增長明顯慢于鐵路及道路,我們認為,重要原因之一便在于金融杠桿的差異,與水利投資整體的低杠桿不同,水資源項目(主要包含調水、引水等水資源配置工程),因其單體規模較大,受益范圍較為明確,項目毛利率亦明顯高于農田水利等小項目的特征,存在加杠桿的可能。從這個角度出發,我們認為,水資源工程最有望實現項目進度及投資的超預期。
    行業催化劑:2013年上半年密集招標期:近兩年我國水資源工程建設的主戰場為南水北調中線一期河北-河南段配套工程,為實現2014年底前南水北調中線一期工程的全線通水,河南段2013進入管材供應階段,河北段大部分管道招標也將于2013年內完成,我們測算河北段配套工程PCCP招標額近乎河南段的1.4倍,且項目單體規模大,明顯利好于中游PCCP管材制作業龍頭上市公司,我們判斷,2013年上半年河北段管道項目的招標將成為PCCP管行業的催化劑。
    投資策略與建議
    我們看好水資源工程相關的PCCP管子行業。在四家PCCP上市公司中,我們優選青龍管業(002457,買入)。主因:1)拿單能力強。青龍管業河南段PCCP中標額居第二位,目前PCCP在手訂單約10億元,為12年PCCP業務收入預期值的3.4倍。青龍管業河北歷史中標經歷,有望增加其在河北拿單優勢;2)盈利能力穩定。青龍管業“區域化+專業化”擴張戰略不僅增加了當地PCCP市場議價能力,也控制了運輸成本,保證穩定的盈利能力。
    我們預測13年青龍管業EPS0.52元,增長80%,業績大幅增長將驅動PE乘數擴張。目前建筑材料行業平均動態PE20.6倍,鑒于未來兩年青龍管業凈利潤增長有望快于行業均值,我們給予青龍管業較行業均值35%的估值溢價,即28倍,作為其12月內目標PE估值,推導出目標價為14.5元,隱含升幅33%,首次覆蓋給予公司“買入”評級。
    其次我們建議關注龍泉股份(002671,未評級)。龍泉股份除了突出的拿單能力外,其資產周轉速度也快(存貨及應收賬款控制好),ROA水平業內最高,我們建議對其關注。
    風險提示
    南水北調配套工程河南段建設、及河北段招標低于預期。
     

     
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